Securitização

A securitização é a prática financeira de reunir vários tipos de dívida contratual, como hipotecas residenciais, hipotecas comerciais, empréstimos para automóveis ou obrigações de dívida de cartão de crédito (ou outros ativos não dívida que geram contas a receber) e vender seus fluxos de caixa relacionados a terceiros investidores como títulos , que podem ser descritos como títulos , títulos de repasse ou obrigações de dívida colateralizada (CDOs). Os investidores são reembolsados ​​com os fluxos de caixa do principal e dos juros cobrados da dívida subjacente e redistribuídos por meio da estrutura de capital do novo financiamento. Os títulos lastreados em recebíveis hipotecários são chamados de títulos lastreados em hipotecas (MBS), enquanto aqueles lastreados por outros tipos de recebíveis sãotítulos garantidos por ativos (ABS).

A granularidade dos pools de ativos securitizados pode mitigar o risco de crédito de tomadores individuais. Ao contrário da dívida corporativa geral , a qualidade de crédito da dívida securitizada não é estacionária devido a mudanças na volatilidade que dependem do tempo e da estrutura. Se a transação for adequadamente estruturada e o pool funcionar conforme o esperado, o risco de crédito de todas as tranches de dívida estruturada melhora; se estruturadas incorretamente, as tranches afetadas podem sofrer uma deterioração e perda dramática de crédito. ^[1]

A securitização evoluiu desde seu início no final do século 18 para uma estimativa em circulação de $ 10,24 trilhões nos Estados Unidos e $ 2,25 trilhões na Europa a partir do 2º trimestre de 2008. Em 2007, a emissão de ABS totalizou $ 3,455 trilhões nos EUA e $ 652 bilhões na Europa. ^[2] Os acordos de WBS (Whole Business Securitization) apareceram pela primeira vez no Reino Unido na década de 1990 e se tornaram comuns em vários sistemas jurídicos da Commonwealth , onde credores seniores de uma empresa insolvente efetivamente ganham o direito de controlar a empresa. ^[3]

Estrutura [ editar ]

Pooling e transferência [ editar ]

O originador inicialmente possui os ativos envolvidos no negócio. Normalmente, trata-se de uma empresa que busca levantar capital, reestruturar dívidas ou, de outra forma, ajustar suas finanças (mas também inclui negócios estabelecidos especificamente para gerar dívidas negociáveis ​​(do consumidor ou não) para fins de securitização subsequente). Sob tradicionais de finanças corporativas conceitos, tais empresa um teria três opções para levantar capital novo: um empréstimo , emissão de obrigações , ou emissão de ações . No entanto, as ofertas de ações diluem a propriedade e o controle da empresa, enquanto o empréstimo ou financiamento de títulos é muitas vezes proibitivamente caro devido à classificação de crédito da empresa e o aumento associado emtaxas de juros .

A parte consistentemente geradora de receita da empresa pode ter uma classificação de crédito muito mais alta do que a empresa como um todo. Por exemplo, uma empresa de arrendamento mercantil pode ter fornecido $ 10 milhões de valor nominal em arrendamentos e receberá um fluxo de caixa nos próximos cinco anos. Não pode exigir o reembolso antecipado dos arrendamentos e, portanto, não pode receber seu dinheiro de volta mais cedo, se necessário. Se pudesse vender os direitos aos fluxos de caixa dos arrendamentos para outra pessoa, poderia transformar esse fluxo de receita em um montante fixo hoje (na verdade, recebendo hoje o valor presente de um fluxo de caixa futuro). Quando o originador é um banco ou outra organização que deve atender aos requisitos de adequação de capital, a estrutura geralmente é mais complexa porque uma empresa separada é estabelecida para comprar os ativos.

Uma carteira de ativos adequadamente grande é "agrupada" e transferida para um " veículo para fins especiais " ou " SPV " (o emissor ), uma empresa isenta de impostos ou trust formado com o propósito específico de financiar os ativos. Uma vez que os ativos são transferidos para o emissor, normalmente não há recurso para o originador. O emissor é “ falência remota”, o que significa que se o originador entrar em falência, os ativos do emissor não serão distribuídos aos credores do originador. Para tal, os documentos regulamentares do emitente restringem as suas actividades apenas ao necessário para completar a emissão de valores mobiliários. Muitos emissores são normalmente "órfãos". No caso de certos ativos, como dívidas de cartão de crédito, onde a carteira é composta por um conjunto de contas a receber em constante mudança, um trust em favor do SPV pode ser declarado no lugar da transferência tradicional por cessão (veja o esboço do estrutura de confiança principal abaixo).

Os padrões de contabilidade regem quando tal transferência é uma venda real, um financiamento, uma venda parcial ou uma venda parcial e financiamento parcial. ^[4] Em uma venda real, o originador está autorizado a remover os ativos transferidos de seu balanço patrimonial: em um financiamento, os ativos são considerados como propriedade do originador. ^[5] De acordo com os padrões de contabilidade dos Estados Unidos, o originador realiza uma venda estando em condições de mercado com relação ao emissor, caso em que o emissor é classificado como uma " entidade de propósito especial qualificada " ou " qSPE ".

Por causa dessas questões estruturais, o originador normalmente precisa da ajuda de um banco de investimento (o arranjador ) na configuração da estrutura da transação.

Emissão [ editar ]

Para poder comprar os ativos do originador, o emissor SPV emite títulos negociáveis para financiar a compra. Os investidores adquirem os títulos, seja por meio de oferta privada (direcionada a investidores institucionais ) ou no mercado aberto. O desempenho dos títulos está então diretamente ligado ao desempenho dos ativos. As agências de notação de crédito avaliam os títulos emitidos para fornecer uma perspetiva externa sobre os passivos a serem criados e ajudar o investidor a tomar uma decisão mais informada.

Em transações com ativos estáticos, um depositante reunirá a garantia subjacente, ajudará a estruturar os títulos e trabalhará com os mercados financeiros para vender os títulos aos investidores. O depositante adquiriu importância acrescida nos termos do Regulamento AB . O depositante normalmente possui 100% da participação beneficiária na entidade emissora e geralmente é a controladora ou uma subsidiária integral da controladora que inicia a transação. Em transações com ativos gerenciados (negociados), os gestores de ativos montam a garantia subjacente, ajudam a estruturar os títulos e trabalham com os mercados financeiros para vender os títulos aos investidores.

Algumas transações podem incluir um fiador terceirizado que fornece garantias ou garantias parciais para os ativos, o principal e os pagamentos de juros, mediante o pagamento de uma taxa.

Os títulos podem ser emitidos com uma taxa de juros fixa ou uma taxa flutuante sob sistema de indexação de moeda. O ABS de taxa fixa define o " cupom " (taxa) no momento da emissão, de forma semelhante aos títulos corporativos e T-Bills. Os títulos de taxa flutuante podem ser lastreados por ativos amortizantes e não amortizantes no mercado flutuante. Em contraste com os títulos de taxa fixa, as taxas dos "flutuantes" se ajustarão periodicamente para cima ou para baixo de acordo com um índice designado, como a taxa do Tesouro dos EUA ou, mais tipicamente, a London Interbank Oferecido Rate (LIBOR). A taxa flutuante geralmente reflete o movimento do índice mais uma margem fixa adicional para cobrir o risco adicional. ^[6]

O aumento do crédito e tranches [ editar ]

Ao contrário dos títulos corporativos convencionais que não são garantidos, os títulos criados em uma securitização são " aprimorados pelo crédito ", o que significa que sua qualidade de crédito é aumentada acima da dívida não garantida do originador ou do pool de ativos subjacentes. Isso aumenta a probabilidade de os investidores receberem os fluxos de caixa aos quais têm direito e, portanto, permite que os títulos tenham uma classificação de crédito mais alta do que o originador. Algumas securitizações usam reforço de crédito externo fornecido por terceiros, como fianças e garantias dos pais (embora isso possa introduzir um conflito de interesses).

Os títulos emitidos são freqüentemente divididos em tranches ou categorizados em vários graus de subordinação . Cada tranche tem um nível diferente de proteção de crédito ou exposição ao risco: geralmente há uma classe sênior ("A") de títulos e uma ou mais classes subordinadas júnior ("B", "C", etc.) que funcionam como camadas de proteção para a classe "A". As classes seniores têm primeiro direito ao dinheiro que o SPV recebe, e as classes mais júnior só começam a receber o reembolso depois de as classes mais seniores terem sido reembolsadas. Por causa do efeito em cascata entre as classes, esse arranjo é freqüentemente referido como uma cascata de fluxo de caixa . ^[7]Se o conjunto de ativos subjacentes se tornar insuficiente para fazer pagamentos sobre os títulos (por exemplo, quando os empréstimos inadimplem em uma carteira de créditos de empréstimos), a perda é absorvida primeiro pelas tranches subordinadas, e as tranches de nível superior permanecem inalteradas até que as perdas excedam a totalidade montante das tranches subordinadas. Os títulos seniores podem ser classificados como AAA ou AA, significando um risco mais baixo, enquanto as classes subordinadas de qualidade de crédito mais baixa recebem uma classificação de crédito mais baixa, significando um risco mais alto. ^[6]

A classe mais júnior (geralmente chamada de classe de ações ) é a mais exposta ao risco de pagamento. Em alguns casos, este é um tipo especial de instrumento que é retido pelo originador como um fluxo de lucro potencial. Em alguns casos, a classe de ações não recebe nenhum cupom (fixo ou variável), mas apenas o fluxo de caixa residual (se houver) após o pagamento de todas as outras classes.

Também pode haver uma classe especial que absorve reembolsos antecipados dos ativos subjacentes. Este é frequentemente o caso quando os ativos subjacentes são hipotecas que, em essência, são reembolsadas sempre que as propriedades são vendidas. Uma vez que quaisquer reembolsos antecipados são repassados ​​para essa classe, isso significa que os outros investidores têm um fluxo de caixa mais previsível.

Se os ativos subjacentes forem hipotecas ou empréstimos, geralmente há duas "cascatas" separadas porque o principal e os juros recebidos podem ser facilmente alocados e combinados. Mas se os ativos são transações baseadas em renda, como acordos de aluguel, não se pode categorizar a receita tão facilmente entre a receita e o reembolso do principal. Nesse caso, toda a receita é usada para pagar os fluxos de caixa devidos nos títulos à medida que esses fluxos de caixa se tornam devidos.

Os aprimoramentos de crédito afetam o risco de crédito ao fornecer mais ou menos proteção aos fluxos de caixa prometidos para um título. A proteção adicional pode ajudar um título a alcançar uma classificação mais alta, a proteção inferior pode ajudar a criar novos títulos com riscos desejados de forma diferente e essas proteções diferenciais podem tornar os títulos mais atraentes.

Além da subordinação, o crédito pode ser aprimorado por meio de: ^[5]

• Uma conta de reserva ou spread , na qual os fundos restantes após as despesas, como pagamentos de principal e juros, baixas contábeis e outras taxas, são acumulados e pode ser usada quando as despesas da SPE são maiores do que sua receita.
• Seguro de terceiros , ou garantia do pagamento do principal e dos juros dos valores mobiliários.
• Sobre-garantia , geralmente usando receitas financeiras para pagar o principal de alguns títulos antes que o principal da parcela correspondente da garantia seja cobrado.
• Financiamento em dinheiro ou uma conta de garantia em dinheiro , geralmente consistindo em investimentos de curto prazo de alta classificação adquiridos dos próprios fundos do vendedor ou de fundos emprestados de terceiros que podem ser usados ​​para compensar déficits nos fluxos de caixa prometidos.
• Uma carta de crédito de terceiros ou garantia corporativa.
• Um servicer de backup para os empréstimos.
• Contas a receber descontadas para o pool.

Manutenção [ editar ]

Um servicer coleta os pagamentos e monitora os ativos que são o ponto crucial do negócio financeiro estruturado. O servicer pode frequentemente ser o originador, porque o servicer precisa de experiência muito semelhante ao originador e gostaria de garantir que os reembolsos do empréstimo sejam pagos ao Veículo de Propósito Específico.

O servicer pode afetar significativamente os fluxos de caixa para os investidores porque controla a política de cobrança, que influencia os recursos recebidos, as baixas e as recuperações dos empréstimos. Qualquer receita remanescente após os pagamentos e despesas é geralmente acumulada até certo ponto em uma conta de reserva ou spread, e qualquer excesso adicional é devolvido ao vendedor. As agências de classificação de títulos publicam classificações de títulos garantidos por ativos com base no desempenho do conjunto de garantias, nas melhorias de crédito e na probabilidade de inadimplência . ^[5]

Quando o emissor é estruturado como um fideicomisso, o trustee é uma parte vital do negócio como o guardião dos ativos que estão sendo mantidos no emissor. Mesmo que o agente fiduciário seja parte do SPV, que normalmente é de propriedade integral do Originador, o agente fiduciário tem o dever fiduciário de proteger os ativos e aqueles que possuem os ativos, normalmente os investidores.

Estruturas de reembolso [ editar ]

Ao contrário dos títulos corporativos, a maioria das securitizações é amortizada , o que significa que o valor principal emprestado é reembolsado gradualmente ao longo do prazo especificado do empréstimo, em vez de em uma única quantia no vencimento do empréstimo. As securitizações com amortização total são geralmente garantidas por ativos com amortização total, como empréstimos para compra de casa própria , empréstimos para automóveis e empréstimos para estudantes . A incerteza do pré-pagamento é uma preocupação importante com a amortização total do ABS. A possível taxa de pré-pagamento varia amplamente com o tipo de pool de ativos subjacentes, portanto, muitos modelos de pré-pagamento foram desenvolvidos para tentar definir a atividade de pré-pagamento comum. O modelo de pré-pagamento PSA é um exemplo bem conhecido. ^{[6] [8]}

Uma estrutura de amortização controlada pode dar aos investidores um cronograma de reembolso mais previsível, mesmo que os ativos subjacentes possam ser não amortizáveis. Após um "período de renovação" predeterminado, durante o qual apenas os pagamentos de juros são feitos, essas securitizações tentam devolver o principal aos investidores em uma série de pagamentos periódicos definidos, geralmente dentro de um ano. Um evento de amortização antecipada é o risco de a dívida ser liquidada antecipadamente. ^[6]

Por outro lado, as estruturas bullet ou slug devolvem o principal aos investidores em um único pagamento. A estrutura de bullet mais comum é chamada de soft bullet , o que significa que o pagamento final do bullet não tem garantia de ser pago na data de vencimento programada; no entanto, a maioria dessas securitizações é paga no prazo. O segundo tipo de estrutura bullet é o hard bullet , que garante que o principal será pago na data de vencimento programada. Estruturas hard bullet são menos comuns por dois motivos: os investidores se sentem confortáveis ​​com estruturas soft bullet e relutam em aceitar rendimentos mais baixos de títulos hard bullet em troca de uma garantia. ^[6]

As securitizações são frequentemente estruturadas como um título de pagamento sequencial , pago de forma sequencial com base no vencimento. Isso significa que a primeira tranche, que pode ter uma vida média de um ano, receberá todos os pagamentos do principal até que seja aposentada; então, a segunda parcela começa a receber o principal e assim por diante. ^[6] As estruturas de títulos pro rata pagam a cada tranche uma parcela proporcional do principal ao longo da vida do título. ^[6]

Riscos e misincentives estruturais [ editar ]

Alguns originadores (por exemplo, de hipotecas) priorizaram o volume de empréstimos em relação à qualidade de crédito, desconsiderando o risco de longo prazo dos ativos que criaram em seu entusiasmo para lucrar com as taxas associadas à originação e securitização. Outros originadores, cientes dos danos à reputação e despesas adicionais se empréstimos de risco estiverem sujeitos a solicitações de recompra ou empréstimos originados indevidamente levarem a litígios, têm prestado mais atenção à qualidade do crédito. ^{[ citação necessária ]}

Tipos especiais de securitização [ editar ]

Mestre confiança [ editar ]

Um master trust é um tipo de SPV particularmente adequado para lidar com saldos de cartão de crédito rotativo e tem a flexibilidade de lidar com diferentes títulos em momentos diferentes. Em uma transação de confiança mestre típica, um originador de contas a receber de cartão de crédito transfere um conjunto dessas contas a receber para o fundo e, em seguida, o fundo emite títulos lastreados por essas contas a receber. Freqüentemente, haverá muitos títulos em parcelas emitidos pelo trust, todos com base em um conjunto de contas a receber. Após essa transação, normalmente o originador continuaria a servir os recebíveis, neste caso os cartões de crédito.

Existem vários riscos envolvidos especificamente com fundos fiduciários. Um risco é que o momento dos fluxos de caixa prometidos aos investidores possa ser diferente do momento dos pagamentos das contas a receber. Por exemplo, títulos lastreados em cartão de crédito podem ter vencimentos de até 10 anos, mas recebíveis lastreados em cartão de crédito geralmente pagam muito mais rapidamente. Para resolver esse problema, esses títulos normalmente têm um período de renovação, um período de acumulação e um período de amortização. Todos os três períodos são baseados na experiência histórica das contas a receber. Durante o período rotativo, os pagamentos do principal recebidos sobre os saldos do cartão de crédito são usados ​​para comprar contas a receber adicionais. Durante o período de acumulação, esses pagamentos são acumulados em uma conta separada. Durante o período de amortização, novos pagamentos são repassados ​​aos investidores.

Um segundo risco é que os interesses totais do investidor e os juros do vendedor se limitem aos recebíveis gerados pelos cartões de crédito, mas o vendedor (originador) é o proprietário das contas. Isso pode causar problemas em como o vendedor controla os termos e condições das contas. Normalmente, para resolver isso, há uma linguagem escrita na securitização para proteger os investidores e contas a receber em potencial.

Um terceiro risco é que os pagamentos das contas a receber podem reduzir o saldo da carteira e sub-colateralizar os juros totais do investidor. Para evitar isso, muitas vezes há um interesse mínimo exigido do vendedor e, se houvesse uma redução, ocorreria um evento de amortização antecipada. ^[5]

Emissão confiança [ editar ]

Em 2000, o Citibank introduziu uma nova estrutura para títulos lastreados em cartão de crédito, chamada de emissão fiduciária, que não tem limitações que às vezes têm os master trusts, exigindo que cada série de títulos emitida tenha uma tranche sênior e uma subordinada. Existem outros benefícios para um fideicomisso de emissão: eles fornecem mais flexibilidade na emissão de títulos sênior / subordinados, podem aumentar a demanda porque os fundos de pensão são elegíveis para investir em títulos com grau de investimento emitidos por eles e podem reduzir significativamente o custo de emissão de títulos. Por causa dessas questões, os fundos de emissão são agora a estrutura dominante usada pelos principais emissores de títulos lastreados em cartão de crédito. ^[5]

Concedente confiança [ editar ]

Os fundos concedentes são normalmente usados ​​em títulos lastreados em automóveis e REMICs (Real Estate Mortgage Investment Conduits). Os fundos concedentes são muito semelhantes aos fundos fiduciários de passagem usados ​​nos primeiros dias da securitização. Um originador agrupa empréstimos e os vende para um fundo de concessão, que emite classes de títulos lastreados por esses empréstimos. O principal e os juros recebidos dos empréstimos, após consideradas as despesas, são repassados ​​aos detentores dos títulos de forma pro-rata. ^[9]

Proprietário confiança [ editar ]

Em um fundo fiduciário de proprietário, há mais flexibilidade na alocação do principal e dos juros recebidos a diferentes classes de títulos emitidos. Em um fundo fiduciário de proprietário, tanto os juros quanto o principal devido a títulos subordinados podem ser usados ​​para pagar títulos seniores. Devido a isso, os fundos fiduciários podem adaptar os perfis de vencimento, risco e retorno dos títulos emitidos às necessidades dos investidores. Normalmente, qualquer receita remanescente após as despesas é mantida em uma conta de reserva até um nível especificado e, depois disso, toda a receita é devolvida ao vendedor. Os fundos fiduciários permitem que o risco de crédito seja mitigado pela sobrecolateralização, usando reservas e receitas financeiras em excesso para pagar antecipadamente os títulos antes do principal, o que deixa mais garantias para as outras classes.

Motivos para a securitização [ editar ]

Vantagens para emissor [ editar ]

Reduz os custos de financiamento : Por meio da securitização, uma empresa classificada como BB, mas com fluxo de caixa digno de AAA, seria capaz de tomar empréstimos a taxas possivelmente AAA. Esse é o motivo número um para securitizar um fluxo de caixa e pode ter um impacto tremendo nos custos de empréstimos. A diferença entre a dívida BB e a dívida AAA pode ser de várias centenas de pontos base . Por exemplo, a Moody's rebaixou a classificação do Ford Motor Credit em janeiro de 2002, mas os títulos garantidos por automóveis sênior, emitidos pela Ford Motor Credit em janeiro de 2002 e abril de 2002, continuam a ser classificados como AAA devido à força da garantia subjacente e outras melhorias de crédito. ^[5]

Reduz o descasamento entre ativos e passivos : "Dependendo da estrutura escolhida, a securitização pode oferecer um financiamento combinado perfeito, eliminando a exposição do financiamento em termos de duração e base de preços." ^[10] Essencialmente, na maioria dos bancos e sociedades financeiras, o livro de responsabilidades ou o financiamento provém de empréstimos. Isso geralmente tem um custo alto. A securitização permite que tais bancos e financeiras criem um livro de ativos autofinanciado.

Requisitos de capital mais baixos : Algumas empresas, devido a razões legais, regulatórias ou outras, têm um limite ou faixa que sua alavancagem pode ter. Ao securitizar alguns de seus ativos, o que se qualifica como uma venda para fins contábeis, essas empresas serão capazes de remover ativos de seus balanços, mantendo o "poder de ganho" dos ativos. ^[9]

Fixação dos lucros : para um determinado bloco de negócios, os lucros totais ainda não surgiram e, portanto, permanecem incertos. Uma vez que o bloco tenha sido securitizado, o nível de lucros agora foi travado para aquela empresa, portanto, o risco de lucro não emergente, ou o benefício de superlucros, agora foi transferido.

Riscos de transferência ( crédito , liquidez , pré-pagamento , reinvestimento, concentração de ativos): A securitização permite a transferência de riscos de uma entidade que não deseja suportá-lo para uma que o faz. Dois bons exemplos disso são os títulos de catástrofe e as securitizações de entretenimento. Da mesma forma, ao securitizar um bloco de negócios (travando assim alguns lucros), a empresa efetivamente liberou seu saldo para sair e abrir negócios mais lucrativos.

Fora do balanço : Derivativos de muitos tipos foram chamados no passado como " fora do balanço". Este termo implica que o uso de derivativos não tem impacto no balanço patrimonial. Embora existam diferenças entre as diversas normas contábeis internacionais, há uma tendência geral para a exigência de registro de derivativos pelo valor justo no balanço patrimonial. princípio geralmente aceito de que, onde os derivativos estão sendo usados ​​como uma cobertura contra ativos ou passivos subjacentes, ajustes contábeis são necessários para garantir que o ganho / perda no instrumento coberto seja reconhecido na demonstração do resultado em uma base semelhante aos ativos e passivos subjacentes . Certos produtos derivados de crédito, particularmente Credit Default Swaps, têm agora documentação padrão de mercado mais ou menos universalmente aceite. No caso de Credit Default Swaps, esta documentação foi formulada peloA International Swaps and Derivatives Association (ISDA), que há muito fornece documentação sobre como tratar esses derivativos nos balanços.

Lucros : a securitização torna possível registrar um salto de ganhos sem qualquer adição real à empresa. Quando ocorre uma securitização, geralmente ocorre uma "venda verdadeira" entre o originador (a empresa-mãe) e a SPE. Essa venda tem que ser feita pelo valor de mercado dos ativos subjacentes para que a "venda verdadeira" seja mantida e, portanto, essa venda é refletida no balanço da empresa-mãe, o que aumentará os ganhos daquele trimestre pelo valor da venda. Embora não seja ilegal em nenhum aspecto, isso distorce os verdadeiros ganhos da empresa-mãe.

Admissibilidade : Os fluxos de caixa futuros podem não obter crédito total nas contas de uma empresa (seguradoras de vida, por exemplo, podem nem sempre obter crédito total para superávits futuros em seu balanço regulatório), e uma securitização efetivamente transforma um fluxo de superávit futuro admissível em um fluxo admissível ativo em dinheiro imediato.

Liquidez : os fluxos de caixa futuros podem ser simplesmente itens de balanço que atualmente não estão disponíveis para gastos, ao passo que, uma vez que o livro tenha sido securitizado, o dinheiro estaria disponível para gastos ou investimentos imediatos. Isso também cria uma carteira de reinvestimento que pode muito bem estar a taxas melhores.

Desvantagens para emissor [ editar ]

Pode reduzir a qualidade da carteira : Se os riscos AAA, por exemplo, estiverem sendo securitizados, isso deixaria uma qualidade materialmente pior de risco residual.

Custos : As securitizações são caras devido aos custos de gerenciamento e sistema, taxas legais , taxas de subscrição , taxas de classificação e administração contínua. Uma provisão para custos imprevistos é geralmente essencial nas securitizações, especialmente se for uma securitização atípica.

Limitações de tamanho : as securitizações geralmente exigem uma estruturação em grande escala e, portanto, podem não ser econômicas para transações de pequeno e médio porte.

Riscos : Como a securitização é uma transação estruturada, ela pode incluir estruturas par, bem como melhorias de crédito que estão sujeitas a riscos de redução ao valor recuperável, como pré-pagamento, bem como perda de crédito, especialmente para estruturas onde existem algumas faixas retidas.

Vantagens para os investidores [ editar ]

Oportunidade de potencialmente ganhar uma taxa de retorno mais alta (em uma base ajustada ao risco)

Oportunidade de investir em um pool específico de ativos de alta qualidade : devido aos requisitos rigorosos para que as empresas (por exemplo) obtenham classificações altas, existe uma escassez de entidades altamente classificadas. As securitizações, no entanto, permitem a criação de grandes quantidades de títulos classificados como AAA, AA ou A, e investidores institucionais avessos ao risco, ou investidores que são obrigados a investir apenas em ativos altamente classificados, têm acesso a um conjunto maior de opções de investimento.

Diversificação da carteira : Dependendo da securitização, os fundos de hedge , bem como outros investidores institucionais, tendem a gostar de investir em títulos criados por meio de securitizações, porque eles podem não estar correlacionados com seus outros títulos e valores mobiliários.

Isolamento do risco de crédito da entidade-mãe : Uma vez que os ativos que são securitizados estão isolados (pelo menos em teoria) dos ativos da entidade originadora, na securitização pode ser possível que a securitização receba uma classificação de crédito mais alta do que a "mãe ", porque os riscos subjacentes são diferentes. Por exemplo, um pequeno banco pode ser considerado mais arriscado do que os empréstimos hipotecários que concede a seus clientes; se os empréstimos hipotecários permanecessem com o banco, os tomadores de empréstimo poderiam efetivamente estar pagando juros mais altos (ou, com a mesma probabilidade, o banco estaria pagando juros mais altos a seus credores e, portanto, menos lucrativos).

Riscos para os investidores [ editar ]

Risco de liquidez

Crédito / inadimplência : o risco de inadimplência é geralmente aceito como a incapacidade do tomador de empréstimo em cumprir as obrigações de pagamento de juros dentro do prazo. ^[11] No caso do ABS, pode ocorrer inadimplência quando as obrigações de manutenção das garantias subjacentes não forem suficientemente cumpridas, conforme detalhado no prospecto. Um indicador chave do risco de inadimplência de um determinado título é sua classificação de crédito. As diferentes tranches dentro do ABS são classificadas de maneira diferente, com as classes seniores da maioria das emissões recebendo a classificação mais alta e as classes subordinadas recebendo classificações de crédito correspondentemente mais baixas. ^[6]Quase todas as hipotecas, incluindo hipotecas reversas e empréstimos estudantis, agora são seguradas pelo governo, o que significa que os contribuintes estão em risco de qualquer um desses empréstimos que vão mal, mesmo se o ativo estiver excessivamente inflado. Em outras palavras, não há limites ou restrições para os gastos excessivos ou obrigações para com os contribuintes.

No entanto, a crise de crédito de 2007-2008 expôs uma falha potencial no processo de securitização - os originadores dos empréstimos não retêm nenhum risco residual para os empréstimos que fazem, mas cobram taxas substanciais na emissão e securitização de empréstimos, o que não incentiva a melhoria dos padrões de subscrição .

Risco de evento

Pré-pagamento / reinvestimento / amortização antecipada : A maioria dos ABS rotativos está sujeita a algum grau de risco de amortização antecipada. O risco decorre de eventos específicos de amortização antecipada ou eventos de pagamento que fazem com que o título seja liquidado prematuramente. Normalmente, os eventos de pagamento incluem pagamentos insuficientes dos mutuários subjacentes, spread excedente insuficiente, um aumento na taxa de inadimplência dos empréstimos subjacentes acima de um nível especificado, uma redução nas melhorias de crédito abaixo de um nível específico e falência por parte do patrocinador ou servidor. ^[6]

Flutuações da taxa de juros da moeda : Como todos os títulos de renda fixa, os preços dos ABS de taxa fixa mudam em resposta às mudanças nas taxas de juros. As flutuações nas taxas de juros afetam os preços dos ABS de taxa flutuante menos do que os títulos de taxa fixa, uma vez que o índice contra o qual a taxa de ABS é ajustada refletirá as mudanças nas taxas de juros na economia. Além disso, as alterações nas taxas de juros podem afetar as taxas de pré-pagamento em empréstimos subjacentes que garantem alguns tipos de ABS, o que pode afetar os rendimentos. Os empréstimos para compra de casa própria tendem a ser os mais sensíveis às mudanças nas taxas de juros, enquanto os empréstimos para automóveis, empréstimos estudantis e cartões de crédito são geralmente menos sensíveis às taxas de juros. ^[6]

Acordos contratuais

Risco moral : os investidores geralmente contam com o gerente da transação para definir o preço dos ativos subjacentes das securitizações. Se o gerente receber taxas com base no desempenho, pode haver a tentação de aumentar os preços dos ativos do portfólio. Conflitos de interesse também podem surgir com detentores de notas seniores quando o gerente tem uma reclamação sobre o spread excedente da transação. ^[12]

Risco do servicer: A transferência ou cobrança de pagamentos pode ser atrasada ou reduzida se o servicer se tornar insolvente. Este risco é mitigado por ter um servicer de backup envolvido na transação. ^[6]

História [ editar ]

Desenvolvimentos início [ editar ]

A prática moderna de securitização tem suas raízes na República Holandesa do século XVII . ^{[13] [14]}

Exemplos de securitização podem ser encontrados pelo menos já no século XVIII. ^[15] Entre os primeiros exemplos de títulos lastreados em hipotecas nos Estados Unidos estão os títulos hipotecários de ferrovias agrícolas de meados do século 19, que contribuíram para o pânico de 1857 . ^[16]

Em fevereiro de 1970, o Departamento de Habitação e Desenvolvimento Urbano dos Estados Unidos criou o primeiro título residencial moderno respaldado por hipotecas. A Government National Mortgage Association (GNMA ou Ginnie Mae ) vendeu títulos garantidos por uma carteira de empréstimos hipotecários. ^[17]

Para facilitar a securitização de ativos não hipotecários, as empresas substituíram os aprimoramentos de crédito privado. Em primeiro lugar, eles garantiram excessivamente conjuntos de ativos; logo depois disso, eles aprimoraram os aprimoramentos estruturais e de terceiros. Em 1985, as técnicas de securitização desenvolvidas no mercado hipotecário foram aplicadas pela primeira vez a uma classe de ativos não hipotecários - empréstimos para automóveis. Um conjunto de ativos perdendo apenas para as hipotecas em volume, os empréstimos para automóveis eram uma boa combinação para as finanças estruturadas; seus vencimentos, consideravelmente mais curtos do que os das hipotecas, tornavam o momento dos fluxos de caixa mais previsível e seus longos históricos de desempenho estatísticos davam confiança aos investidores. ^[18]

Este negócio de empréstimo antecipado de automóveis foi uma securitização de $ 60 milhões originada pelo Marine Midland Bank e securitizada em 1985 pelo Certificate for Automobile Receivables Trust (CARS, 1985-1). ^[19]

A primeira venda significativa de cartão de crédito bancário chegou ao mercado em 1986, com uma colocação privada de US $ 50 milhões em empréstimos pendentes de cartão bancário. Essa transação demonstrou aos investidores que, se os rendimentos fossem altos o suficiente, os pools de empréstimos poderiam apoiar as vendas de ativos com perdas esperadas e custos administrativos maiores do que no mercado hipotecário. Vendas desse tipo - sem obrigação contratual de recurso por parte do vendedor - permitiram que os bancos recebessem tratamento de vendas para fins contábeis e regulatórios (flexibilizando balanço patrimonial e restrições de capital), ao mesmo tempo permitindo-lhes reter taxas de originação e serviços. Após o sucesso dessa transação inicial, os investidores passaram a aceitar recebíveis de cartão de crédito como garantia, e os bancos desenvolveram estruturas para normalizar os fluxos de caixa. ^[18]

Começando na década de 1990, com algumas transações privadas anteriores, a tecnologia de securitização foi aplicada a vários setores dos mercados de resseguro e seguro , incluindo vida e catástrofe. Essa atividade cresceu para quase US $ 15 bilhões em emissões em 2006, após as interrupções nos mercados subjacentes causadas pelo furacão Katrina e pelo Regulamento XXX . As principais áreas de atividade em uma ampla área de Transferência de Risco Alternativo incluem títulos de catástrofe , Securitização de Seguros de Vida e Sidecars de Resseguro .

Os primeiros empréstimos públicos de Securitização de Reinvestimento Comunitário (CRA) começaram em 1997. Os empréstimos CRA são empréstimos direcionados a bairros e tomadores de empréstimos de baixa e moderada renda. ^[20]

Conforme estimado pela Bond Market Association , nos Estados Unidos, o valor total pendente ^{[ esclarecimentos necessários ]} no final de 2004 era de US $ 1,8 trilhão. Esse montante era de cerca de 8% do total da dívida do mercado de títulos (US $ 23,6 trilhões), cerca de 33% da dívida relacionada a hipotecas (US $ 5,5 trilhões) e cerca de 39% da dívida corporativa (US $ 4,7 trilhões) nos Estados Unidos. Em termos nominais, nos dez anos anteriores (1995-2004) ABS ^{[ esclarecimento necessário ]}o valor pendente havia crescido cerca de 19% ao ano, com dívidas relacionadas a hipotecas e dívidas corporativas crescendo cerca de 9%. A emissão pública bruta de títulos lastreados em ativos foi forte, estabelecendo novos recordes em muitos anos. Em 2004, a emissão atingiu o recorde histórico de cerca de US $ 0,9 trilhão. ^[5]

No final de 2004, os maiores setores desse mercado eram títulos lastreados em cartão de crédito (21%), títulos lastreados em home equity (25%), títulos lastreados em automóveis (13%) e obrigações de dívida colateralizadas (15%) . Entre os outros segmentos de mercado estão títulos lastreados em empréstimos estudantis (6 por cento), leasing de equipamentos (4 por cento), moradias pré-fabricadas (2 por cento), empréstimos a pequenas empresas (como empréstimos para lojas de conveniência e postos de gasolina) e leasing de aeronaves. ^[5]

A securitização moderna decolou no final da década de 1990 ou início de 2000, graças às estruturas inovadoras implementadas em todas as classes de ativos, como UK Mortgage Master Trusts (conceito importado dos cartões de crédito dos EUA), transações apoiadas por seguros (como as implementadas pelo Emmanuel Issanchou, guru da securitização de seguros) ou até mesmo classes de ativos mais esotéricas (por exemplo, securitização de recebíveis de loteria).

Como resultado da crise de crédito precipitada pela crise das hipotecas subprime, o mercado americano de títulos lastreados em empréstimos securitizados estava muito fraco em 2008, exceto por títulos garantidos por uma agência federal. Como resultado, as taxas de juros aumentaram para empréstimos anteriormente securitizados, como hipotecas residenciais , empréstimos estudantis , empréstimos para automóveis e hipotecas comerciais . ^[21]

Processos recentes [ editar ]

Recentemente, houve vários processos judiciais atribuíveis à classificação de securitizações pelas três principais agências de classificação. Em julho de 2009, o maior fundo de pensão público dos EUA entrou com uma ação no tribunal estadual da Califórnia em relação a US $ 1 bilhão em perdas que, segundo ele, foram causadas por classificações de crédito "extremamente imprecisas" das três principais agências de classificação. ^[22]

Veja também [ editar ]

• Obrigação de dívida colateralizada , veículo de securitização para títulos de dívida corporativa
• Obrigação de fundos garantidos , veículo de securitização para ativos de capital privado e fundos de hedge
• Obrigação de hipoteca garantida , veículo de securitização para títulos lastreados em hipotecas
• Obrigação de empréstimo garantido , veículo de securitização para empréstimos corporativos
• Financiamento de tira

Referências [ editar ]

Ligações externas [ editar ]

• The Rocket Scientists of Finance Programa da BBC: The City Uncovered
• Encargos de risco de produtos securitizados: indo além do SSFA